核心观点：中性 俄乌局势持续动荡，黑海粮食协议恢复进展缓慢。巴西二茬玉米丰产已成既定事实，预计10月初会大量到港，届时或能缓解国内玉米青黄不接的问题。美干旱天气持续，美玉米优良率有进一步下降的可能，但种植培养面积提升或抵消单产下降的影响。

  国内现货市场行情报价高位震荡。一方面，产区旧作余粮不断减少，贸易商库存也处于低位，华北地区春玉米虽有上市，但未形成集中供应，对供应偏紧的改善有限；替代品方面，第三季度小麦价格持续走高，对玉米的替代作用有所减弱，预计四季度仍有走高的可能；另一方面，新作玉米预期增产，供应压力或在第四季度逐渐显现。需着重关注新变量-新作玉米的开秤价格和农户的售粮心态对新季玉米上市节奏的影响。

  需求方面，三季度养殖利润有所改善，不过同比仍然偏差，三季度养殖利润改善修正市场预期，四季度需着重关注养殖利润改善强度以及改善的持久性。深加工方面，三季度淀粉深加工利润有所提升，玉米淀粉消费好于预期，特别是8月份，玉米消费量同比回升显而易见，企业延续季节性去库的表现。四季度，整体延续稳中略好的预期，下游需求改善或能进一步刺激深加工需求。

  综合来看：四季度玉米期货价格仍以高位震荡为主。供给端，国内旧作玉米余粮进一步减少，东北主产区新作玉米上市高峰在元旦之后，但新作丰产预期或对盘面造成压力，四季度着重关注新变量—新作玉米的开秤价格和农户的售粮心态。需求端，养殖利润改善，对饲用需求有所提振；深加工利润有所提升，玉米淀粉消费好于预期，四季度或能延续稳中向好态势。综上，预计四季度玉米2311合约价格在2550-2746之间震荡运行。

  产地情况：中性 俄乌局势持续动荡，黑海粮食协议恢复进展缓慢。巴西二茬玉米丰产已成既定事实，预计10月初会大量到港，届时或能缓解国内玉米青黄不接的问题。美干旱天气持续，美玉米优良率有进一步下降的可能，但种植培养面积提升或抵消单产下降的影响。

  国内供给：中性 一方面，产区旧作余粮不断减少，贸易商库存也处于低位，华北地区春玉米虽有上市，但未形成集中供应，对供应偏紧的改善有限；替代品方面，第三季度小麦价格持续走高，对玉米的替代作用有所减弱，预计四季度仍有走高的可能；另一方面，新作玉米预期增产，供应压力或在第四季度逐渐显现，需着重关注新变量-新作玉米的开秤价格和农户的售粮心态对新季玉米上市节奏的影响。

  饲用需求：中性 三季度养殖利润有所改善，不过同比仍然偏差，三季度养殖利润改善修正市场预期，四季度需着重关注养殖利润改善强度以及改善的持久性。

  深加工需求：偏多 三季度淀粉深加工利润有所提升，玉米淀粉消费好于预期，特别是8月份，玉米消费量同比回升显而易见，企业延续季节性去库的表现。四季度，整体延续稳中略好的预期，下游需求改善或能进一步刺激深加工需求。

  替代品情况：偏多 三季度小麦价格持续走高，对玉米的替代作用有所减弱，玉麦价差突破100元价差区间，小麦价格仍有走高的趋势，对玉米价格形成一定支撑。

  天气情况：偏空 三季度产区大部分水热条件较好，台风天气对玉米的影响有限，大部土壤墒情适宜，气象条件利于玉米籽粒灌浆成熟。

  第一阶段（7月3日-8月2日）：玉米价格窄幅震荡运行，合约价格最高2661元/吨，最低2579元/吨。7月初延续二季度以来的涨势，但随着现货上涨，贸易商逢高出货，供应量有所增加，压制期价上涨；7月中后期，玉米价格表现为区间内窄幅波动，季节性供应偏紧与新季宽松预期的博弈延续，市场变化较为有限，定向稻谷拍卖虽然落地，但是拍卖价格相对于玉米价格上的优势有限，对玉米的施压力度也比较有限。

  第二阶段（8月3日-8月31日）：玉米价格宽幅震荡运行，合约价格最高2777元/吨，最低2610元/吨，振幅最高达167元/吨。期货整体波动较大。8月上旬，由于华北、东北接连暴雨，预报台风“卡努” 将深入东北产区，市场担心新季作产量受损，推高期货价格；8月中旬，随着台风影响的兑现，台风对作物的危害情况没有到达预期，期价表现为高位回落。然而市场总体处于“青黄不接”阶段，市场供需博弈较强，贸易商挺价惜售带动价格再度转强。

  第三阶段（9月1日-至今）：玉米价格震荡回落，合约价格由2746元/吨，下跌至2632元/吨，跌幅达4.15%。随着“天气市” 炒作结束，新作玉米丰产预期已被证实，9月农业农村部调高新季玉米产量至2.85亿吨；同时华北、东北西部部分新作玉米上市，供应压力利空玉米期价，价格震荡下跌。展望四季度，增产压力以及下游养殖利润提升不足的预期压力将持续，不过新季玉米的开秤价格和受制于种植成本上升后农户售粮心态的变化，或许会在节奏上对期价造成阶段性影响。

  纵观第三季度，美玉米优良率从7月初的51%上升到8月中旬的59%，而后持续下降至9月中旬的51%，总体仍处于历史较低水平。

  据NOAA多个方面数据显示，7-8月，美玉米主产区土壤湿度距平值持续低于均值，气温距平值高于历年均值，总体处于较为干旱的天气状态。美玉米单产也受此影响，9月，USDA供需报告调低美玉米单产至173.8蒲式耳/英亩，较上月下降1.3蒲式耳/英亩。

  据NOAA预测，未来一个月，美玉米主产区干旱天气仍会持续，着重关注干旱天气对美玉米单产的影响。

  9月，美国2023/2024年度玉米培养种植面积预期9490万英亩，8月预期为9410万英亩，环比增加80万英亩；9月美国2023/2024年度玉米收获面积预期8710万英亩，8月预期为8630万英亩，环比增加80万英亩；受持续干旱天气的影响，9月美国2023/2024年度玉米单产预期173.8蒲式耳/英亩，8月预期为175.1蒲式耳/英亩，环比减少1.3蒲式耳/英亩。整体来看，报告符合预期，后续关注美玉米产区天气情况对单产的影响。

  第三季度，美国对中国（大陆地区）装船玉米43.3万吨，环比减少244.3万吨，同比减少333.3万吨。美玉米出口量523.5万吨，环比减少934.3万吨，同比减少530.4万吨。

  第三季度，CBOT玉米净多持仓为-47.1万手，环比上季度减少15.4万手。7-9月，CBOT玉米价格维持震荡下跌趋势，最高价572.25美分/蒲式耳，最低价473.5美分/蒲式耳。

  9月，巴西2023/2024年度玉米产量、进口、国内消耗总计、出口较8月预估无变化，9月期初库存预估较8月上升130万吨，相应期末库存较8月上升130万吨。

  巴西玉米丰产预期已成既定现实，后期重点关注巴西二茬玉米收获进度和出口情况。

  截至9月17日，巴西二茬玉米收割进度95.7%，上周93.1%，去年同期99.8%，环比上涨2.6%，同比落后4.1%，收割进度相比去年较慢。

  按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，成熟阶段占到了4.3%，收获部分占据了95.7%。

  据巴西Anec最新预估，9月巴西玉米出口1019.5万吨，较8月926.2万吨增加93.3万吨，较去年同期预估增加334.8万吨。

  根据巴西全国谷物出口商协会（Anec）基于船运计划数据的预测，2023年第三季度玉米出口量为2490-2589万吨之间，相交于去年第三季度出口1937万吨，增加了28.5%-33.7%。

  2023年第三季度，巴西累计出口中国玉米424.4万吨，相较去年同期出口量148.5万吨，增长185.8%。

  截至9月19日，下半年我国配额内进口巴西玉米10-11月船期到港成本在2240-2260 元/吨左右，美西玉米10月船期到港成本2376元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2960元/吨，巴西玉米相较美玉米当前进口利润更加可观，进口预期增强。

  7月，玉米主产区平均气温在23.6-28.2℃之间，接近常年同期或偏高；月内，东北玉米产区大部气温接近常年，降水偏多或正常，墒情较适宜，水热条件利于玉米旺盛生长。

  8月，玉米主产区平均气温在22.4-26.9℃之间，较常年同期偏高0.7-1.5℃。受台风“杜苏芮”和“卡努”影响，8月1-5日、10-13日黑吉辽降水过程极端性强，黑龙江南部、吉林北部和辽宁东部降水区域重叠，农田渍涝灾害偏重；但风力总体较小、雨势和缓，未造成大范围倒伏。

  预计9月，东北地区大部气温和降水接近常年，发生大范围农业干旱风险低，水热条件基本适宜春玉米产量形成；黑龙江西北部、内蒙古东北部初霜偏早，可能出现轻度霜冻害，导致发育期偏晚的玉米灌浆不充分。

  9月，2022/23年度中国玉米进口量1850万吨，较上月调增50万吨。8月份，东北、华北产区天气条件总体较好，台风带来的强降水有效提高了土壤墒情，对玉米生长起到一定促进作用。未来一段时间，水热量条件较好，利于灌浆成熟。

  9月，据农业农村部农情调度情况，将2023/24年度玉米种植培养面积上调40万公顷至4387万公顷， 2023/24年度玉米总产量调增至28494万吨，较去年同期增加774万吨，将2023/24年度玉米饲用消费量调增200万吨至19100万吨 。

  2023年7-8月，我国进口玉米量288万吨，同比去年334万吨，下降46万吨，降幅13.77%。2023年1-8月，我国玉米累计进口1491万吨，同比去年1693万吨，下降202万吨，降幅11.9%。

  分国别来看，2023年1-7月进口美国玉米556.6万吨，同比减少44.04%；进口巴西玉米227.3万吨，同比增加227.26万吨。四季度进口玉米量的情况需要重点关注进口巴西玉米的兑现情况。

  7-9月，北方四港玉米库存共计1410.2万吨，同比2022年第三季4206.6万吨，减少2796.4万吨，同比下降66.48%，北港季度库存同比处于近三年新低。

  7-9月，广东港内外贸玉米库存共计1120.4万吨，较2022年同期2788.8万吨，减少1668.4万吨，下降59.8%。截至9月中旬，广东港内贸玉米库存共计14.9万吨，外贸库存39.9万吨。

  9月初生猪自繁自养养殖利润预期为2.55元/头，较6月底上涨349元/头，同比下降707元/头；9月初外购仔猪养殖利润为-48.47元/头，较6月底上涨314元/头，同比下降845元/头。

  第三季度，生猪养殖利润出现一定幅度的改善，不过同比仍然偏差，三季度养殖利润改善修正市场预期，四季度需重点关注养殖利润改善强度以及改善的持久性。

  禽类市场来看，9月初，毛鸡养殖利润-0.60元/只，相较于7月初的-1.08元/只，上涨0.48元/只，但相比8月中旬的高峰值2.25元/只，下降2.85元/只。父母代种鸡养殖利润-0.38元/只，相较于7月初的-1.3元/只，上涨0.92元/只，相比8月中旬的高峰值1.45元/只，下降1.83元/只。

  总的来看，当前养殖市场表现出一定的季节性改善，但是改善幅度以及力度较为有限，对饲料消费预期的提振仍然有限。目前市场仍处于季节性支撑的阶段，四季度有养殖利润改善的预期，继续关注养殖利润的进一步变化所带来的边际影响。

  整个第三季度来看，饲料企业玉米库存天数呈上升趋势，但幅度不大。截止9月14日，样本饲料企业玉米平均库存28.38天,相较于7月初27.06，上升1.32天。

  饲料企业多维持安全库存，以刚性采购为主。随着新玉米上市时间临近，企业在保证安全库存的情况多有意识控制采购节奏，为新玉米建库做准备，在小麦、稻米等其他能量原料供应相对充足的情况，饲料企业采购压力不大。

  第三季度，玉米淀粉企业加工利润呈现震荡上升趋势。截止9月15日，吉林玉米淀粉深加工利润为75元/吨，较7月初上涨14元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为33元/吨，较7月初上涨101元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为76元/吨，较7月初上涨157元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为93元/吨，较7月初上涨113元/吨。

  第三季度，深加工企业玉米加工量震荡上升。截止9月中旬，119家深加工企业玉米加工总量为122.3万吨，相较于7月初的109.5万吨，增加12.8万吨。样本企业淀粉开机率处于区间震荡状态。截止9月中旬，66家企业淀粉开机率为51.47%，相较于7月初的52.03%略有下滑，相比8月底的高峰值55.29%，下降3.82%。

  整体来看，受益于深加工利润改善，深加工企业开工表现有所好转，四季度着重关注边际变化的回升幅度。

  第三季度，全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米1140.49万吨，较去年同期1305.5万吨，下降165.01万吨。其中玉米淀粉加工企业共消耗612.61万吨，较去年同期696.3万吨，下降83.69万吨；氨基酸企业消耗玉米186.16万吨，较去年同期210.9万吨，下降24.74万吨；酒精企业消耗341.72万吨，较去年同期398.4万吨，下降56.68万吨。

  第三季度，深加工企业玉米库存震荡走低。截止9月中旬，96家深加工企业玉米库存总量237万吨，较月7月初下降13.16%。

  第三季度，深加工企业玉米库存仍处历史同期低位，深加工企业多维持低位库存，新玉米上市量有限，市场玉米有效供应持续偏紧。同时玉米价格处于相对高位，深加工企业对高价接受度有限，多维持刚需采购。四季度关注新粮开秤价格和农户售粮节奏，同时关注深加工边际利润的改善情况。

  第三季度，山东深加工到车量累计36178辆，同比去年28983辆，增幅24.82%。山东深加工玉米收购价格随到车量动态调整，近期有所回落。

  随着近期华北春玉米和吉林、辽宁部分地区新季玉米的上市，玉米供应逐步上量；并且现货玉米目前处于高位，贸易商出货意愿较强，加之天气条件改善，利于物流运输，故晨间到车阶段性增加；不过随着到车增多，供应压力增加，深加工利润若不能有效改善，则收购价仍会冲高回落。第四季度随着新粮陆续上市，到车量或维持高位，但仍需关注下游收购价格和农户的售粮心态之间的博弈。

  第三季度，玉米淀粉价格及相关副产品价格回升。截止9月中旬，玉米淀粉销售价为3563元/吨，比7月初上涨60元/吨；玉米蛋白粉出厂价为6720元/吨，比7月初上涨1380元/吨；玉米胚芽油出厂价为8400元/吨，比7月初上涨400元/吨；玉米麸皮出厂价为1920元/吨，比7月初上涨110元/吨。

  第四季度，随着天气转冷以及传统消费旺季的到来，玉米淀粉季副产品的需求或进一步提升。

  第三季度，截止9月中旬，F55果葡糖浆开机率61.69%，较7月初上升4.69个百分点；麦芽糖浆开工率为50.81%，较7月初上升10.37个百分点，瓦楞纸开工63.49%，较7月初上升0.68个百分点；箱板纸开工64.74%，较7月初上升0.66个百分点。

  四季度下游消费或延续稳中略好的预期，需求端的刺激或使得开机率进一步走高。

  第三季度，玉米现货价格呈上升趋势。截至9月15日, 玉米现货平均价报2906元/吨，相较于7月初2853元/ 吨，上涨53元/吨。玉米活跃合约期价和现货均价基差报+148元/吨，较7月初上涨55元/吨。

  三季度末，新季玉米零星上市，但玉米处于青黄不接阶段，现货价格持续高位，基差走强。四季度，随着新作玉米陆续上量，现货价格和基差有走弱的预期，具体节奏需关注新作玉米的开称价格和农户的售粮心态。

  第三季度，玉米11-1价差震荡走强，最高为+81，当前价格结构为2311升水2401，2401贴水2405。

  当前玉米处于青黄不接的时期，旧作余粮不断减少，新作还未大量上市，故2311合约价格升水2401；新季玉米预计元旦后大量上市，届时玉米供应压力增大，2401合约承压贴水2405合约。四季度，农户售粮节奏对于阶段性供应构成干扰，着重关注农户的售粮进度和新作玉米的开称价格。

  第三季度，玉麦价差持续扩大。截至9月15日，小麦市场均价3054元/吨，玉米市场均价2906元/吨，小麦玉米价差148元/吨，相较7月初价差-56元上涨了204元/吨。7、8月份的小麦价格持续上涨，“烂场雨”导致的芽麦数量在2500万-3000万吨。随着芽麦的消耗叠加今年优质小麦的减产，优质小麦价格会持续走高，小麦和玉米的价差预计在第四季度会继续拉大。

  截至8月末，我国当月进口小麦84万吨，同比增58.2%;1-8月累计小麦进口956万吨，同比增52.9%。

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